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    1. 歡迎訪問云南水務投資股份有限公司官網!
      云南水務(6839.HK):跌出價值的國企環保股
      作者:admin 來源:格隆匯 點擊:2524次 日期:2015-12-24 [] [] []

         前日港股終于修得“九陰真經“,真是可喜可賀(quni da ye)。 


         然后當晚格隆匯發了一篇《有人辭官歸故里,有人漏夜趕考場——港股的A面和B面》的文章,真是說到我心坎里了,這不趕緊跳出來說兩句。實不相瞞,我也是正在夜趕考場的人之一,現在就四個字——越跌越買!
         雖然是個人投資者,但我從不喜歡追熱點炒主題,原因特別簡單——因為每逢我右側追漲都尼瑪虧錢,任你吹得天花亂墜,到頭來賬戶里錢少了才是骨感的現實。這樣倒也好,養成了我看重價值的習慣,看中的公司我也不追高,就守株待兔,等到價值一點點跌出來,雖然方法笨了點,但極少虧錢。
         我個人關注環保行業已久,在民企環保公司挨個出事的大環境里,越發凸顯了對國企環保公司的偏愛,如今正有一只正宗的國企環保股跌出了價值——云南水務(6839.HK)。
      公司亮點
         先簡單介紹一下公司,云南水務(6839.HK)是云南省規模最大的城鎮污水及供水綜合服務供應商,主要業務包括三大板塊:污水、供水、建造及設備銷售,具體占比如下圖1所示,污水和供水兩項業務占了約60%;而其中污水板塊又是毛利率最高的一個,繼而在整個毛利中占比接近一半(見圖2和圖3)。
         公司給的指引是,未來三年將保持40%以上的復合增長率,主要通過省內壟斷以及省外并購擴張的方式實現高成長性的目標。


         云南水務于今年5月27日在香港IPO上市,招股價最終以上限5.8港元定價(根據保薦人招商香港的研究報告,招股價對應今年約19倍PE,并不算便宜),據說當時公司IPO非常火爆,公司于IPO當天就大漲25%。
         而在我看來,公司上市當天亮眼的股價表現不得不歸功于公司的兩個大亮點:
      1.股權架構:
         i.云南水務是正宗的國企股,公司第一大股東云南城投持有30.07%,而云南水務正是云南省國資委旗下唯一的上市平臺。一來可以完全排除公司老千股的可能,二來公司能夠充分借助國企的平臺進行融資;
         ii.公司第二大股東是A股上市公司碧水源(300070.SZ)(持股24.02%),碧水源是中國規模最大的MBR膜技術供應商。云南水務不僅可以共享碧水源的膜處理技術,更能夠借助碧水源的管理團隊來實現民企的高效管理;
         iii.惠理基金是云南水務IPO最大的基石投資者,表示公司也得到了機構大佬的認可;
      2.標的稀缺性:
         i.技術上:云南水務的第二大股東碧水源是中國規模最大的MBR膜技術供應商,公司已經與碧水源達成協議同意云南水務無償使用其膜技術,隨著中國對水質要求日漸提高,膜處理技術是目前最有效的途徑,而云南水務也是港股市場上唯一一家擁有膜處理技術的公司;
         ii.運營模式上:公司未來的戰略方向正是以獲取區域一體化的大型PPP項目為目標,成為一家綜合型環境治理方案提供商。有意思的是,云南水務自身就是一個PPP的載體,因為公司就是云南城投和碧水源成立的合資公司,這一點非常明確的迎合了國家發展PPP的政策路線。
      天時地利人和的良機已現
         老實說,我當時也忍不住買了IPO,只可惜中的太少,上市后又漲的太快,于是乎老習慣——等,如今自覺是等到了兼具天時地利人和的良機。
      1.天時:一系列錯殺
         公司雖然掛牌當天大漲卻好景不長,因為年中A股的股災,公司首次跌破招股價低迷至今,截止今天收盤,公司股價破發的程度高達26%。
         一個如此優質的公司為何會破發的如此嚴重?仔細看看會發現公司也真是夠苦命的。
         首先,上市不久就遇到股災,還沒緩過氣又遇到人民幣突然大幅貶值,緊接著公司發布中報業績又低預期;休整了三個月,好容易緩過氣又尼瑪爆出大股東100%質押上市公司股份去融資的“丑聞”,這時候恰好趕上IPO的基石投資者解禁,于是嘩啦啦的股價就這么一路跌下來。
         說公司命苦,不如直接說這就是錯殺!來來來,睜大眼睛仔細瞧瞧,首先股災啊貶值啊都可謂天災,沒法躲,大家也都一樣跌;其次公司中報真的很差嗎?其實并不然,雖然中報的業績比管理層給的全年指引差距甚遠,但參考公司往年的業績會發現,公司下半年往往比上半年業績高出幾倍,上半年業績低并不代表全年業績低;此外,要知道中報業績里包含了1000多萬的上市費用呢,如果加回來呢?公司中報凈利潤的同比增速基本與收入保持一致。至于大股東股權質押的事情,公司早已在第一時間召開電話會議澄清的很清楚——云南城投并非直接質押上市公司股權,而是通過其子公司間接質押,這僅僅是母公司一項日常的融資而已,沒必要大驚小怪的。
         而隨著昨日美聯儲加息的落地,今年的大部分利空因素就基本上釋放完畢了,下一次加息最早是3月份,最遲會延至6月份,港股終于又迎來了喘氣的時間窗口。
         這么挨個分析完,有沒有點天賜良機的趕腳?


      2.地利:加入MSCI
         11月23日,云南水務(06839.HK)公布獲摩根士丹利資本國際“MSCI”納入為中國MSCI全球小型股指數成份股,將于12月起正式生效。
         看來連MSCI也看出了公司的價值,被納入MSCI也有助于公司優化小股東結構,吸引長期參與的海外投資者。
      3.人和:股東積極增持
         伴隨著公司股價錯殺,公司的大股東、管理層可都沒有閑著,一逮著機會就積極增持,具體的增持行動參考下表:


         上市短短半年的時間,公司大股東、機構股東就先后增持6次,惠理基金IPO就拿了1860萬股,但自覺不夠上市后又花了1.4個億追高增持,可見惠理大佬對云南水務是相當看好;
         此外,大股東云南城投近兩個月也連續增持,雖然增持的金額不算多,但業內大股東增持往往以次數說問題,公司也表示未來還會適時繼續增持。
         除此之外,管理層團隊也持有公司2.8%的股權作為股權激勵,不用懷疑管理層的動力。
      最便宜的國企環保股
         截止昨日收盤價4.26港元,云南水務對應當前僅1.05倍PB,公司自去年開始逐年高速增長,對于一個盈利的高成長性公司而言,接近1倍pb的估值實在是便宜。
         此外,經過民企環保股一系列黑天鵝事件后,國企理應較民企有一定估值溢價,而當前云南水務的pb估值卻是全行業墊底,比民企康達還要低,這是不理性的。

       

         由于公司項目較多,本人沒有做詳細的盈利預測,但根據公司保薦人招商香港的預測今明兩年的凈利潤分別約3億和4.3億人民幣,中報披露后公司坦言將下調今年業績預期至兩個多億,我們姑且假設為2.5億人民幣,即約3億港幣,可以得出目前公司今年的PE保守在16倍左右。參考下圖中同行公司今年的市盈率預期值,云南水務無疑是最便宜的國企股。


         而公司今年大手筆簽了一系列新項目(詳見下表),如果按時開工并且不考慮新簽項目的基礎上,拍拍腦袋公司明年的成長性至少在30%以上,這樣可以推算出明年的PE至少在13倍以下,在同行中的估值空間的優勢仍然是明顯的。


      (資料來自中信證券)
      總結
      本人羅里吧嗦了這么多,簡而言之,就是想表達四點:
      1.公司在行業內絕對是上等貨;
      2.自打上市后一路被錯殺;
      3.公司動力十足,跟投資者統一戰線;
      4.公司當前估值折價明顯,未來幾年成長性有保障。

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